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交银生长基金司理 周炜炜
最近一段时间，音讯不断。先是商场开端对我国微观经济的预期趋向非常失望。典型的是许多闻名的外资投行把我国下一年的微观经济增速下调，有的乃至调到了5％。可是，也有好音讯，其间最大的便是对活跃财政方针和适度宽松货币方针的确认，这以最新出台的未来两年四万亿出资项目为标志。
固然，不确认性要素还会有许多。比方，上市公司盈余状况的恶化或许还会继续几个季度；大规模的财政方针发动还有待于下一年；而货币方针的放松力度好像尚不行，银行的惜贷倾向也会使货币方针打折：如以江浙一带民间假贷利率来看，实体经济的资金面好像仍是显得严重。
可是，不可否认，在上证综指1600点左右的方位，股票商场全体是廉价了。当然，也有出资者以为全球经济（包含我国经济）在适当长的一段时期内会产生通货紧缩。假如真是如此，那么即便一倍的P/B都会觉得贵了，因为全球财物会越来越不值钱。咱们以为，在纸币体系下，产生全球通缩的危险不大。而在这一轮全球债款-通缩趋势（Debt-Deflation Trend）中，我国是比较有才能防止通缩的国家，无论是政府、企业仍是个人，较低的负债率和较高的储蓄率都决议了咱们有满足的财力来发动再通胀(Reflation)。从这个意义上讲，假如出资者信任我国政府发动经济添加的才能，那么，股票商场的体系性危险现已相对被大幅度释放了。
可是，这并不标明股票出资就此没有危险了。未来一段时间里，出资者或许愈加需求重视的对错体系性危险，即个股危险。而这些危险跟股票基金司理在年关将近的时分，为布局下一年而或许进行的组合调整和平衡密切相关。
首要，经过一年多的跌落，职业之间相对盈余添加和估值的差异现已不大了，单纯运用出资非周期类职业和公司继续进行防护的战略或许会失效。周期类职业的股价已遍及远低于其重置成本——虽然在2009年盈余添加或许会下滑，但日趋活跃的财政方针和日渐宽松的货币方针显着能缓解这批职业的盈余下行空间。而相比较而言，非周期类职业公司许多是与消费相关的，估值还相对较贵。即便这样的估值，也是建立在出资者对他们未来几年还能继续稳定添加的预期之上，而很或许这些公司在下一年会遭到居民消费放缓的滞后反响，然后面对盈余进一步下调的压力。
其次，过火坚持中小盘生长股出资、逃避大盘价值股的活跃防护战略也或许遭到应战。显着，在经济下行的过程中，A股上市公司中的大盘指标股更具优势：在国民经济中处于重要位置，或许享用更好的职业方针；保有更好的现金流和可抵押品，然后更简单得到银行的借款而支撑现在经济下行和现金严重的周期；有才能在职业低点去整合中小企业；相对较高的分红率也会支撑其股价。相反，许多中小型生长型企业在方针、获取银行借款才能、对上下流的议价才能上都会打些扣头，在经济上行期间的高生长所依托的占用上下流资金、进步本钱运营杠杆、轻财物运营的战略眼下或许会面对严峻的应战。在极点的环境下，甚而面对更大的破产危险，直至成为被整合的目标。从最新的微观运行状况和公司微观库存状况来看，一部分中小型企业因为其高杠杆运营、运营现金流压力激增，很有或许会因为短期现金的缺少而产生破产倒闭的问题。而大企业的状况则相对较好。
经过基金三季报，咱们能够看到，在现在的财物组合中，许多股票基金司理仍是采取了典型的活跃防护战略，保留了远超过指数基准的非周期类、中小盘生长股。在年关将至的时分，考虑到出资者对下一年活跃的财政方针预期加强，他们或许会据此调整组合结构。或许，他们会添加周期类股票和大盘股的装备，使组合愈加均衡，而且与指数基准权重靠齐，防止非体系危险的过度露出。这种组合的平衡和调整，会使股市的非体系性危险加大。相应的，一些中小盘、生长预期清晰度下降的非周期类股票或许会遭到压力。
当然，因为现在股票基金司理选用低仓位防护的战略，现在的均匀仓位在68％左右，他们相同能够直接进步股票仓位的装备而不是在职业、股票之间进行调整和平衡，如此，非体系性危险的大幅动摇或许不会呈现。但惋惜的是，好像现在来看，这样做的志愿并非非常显着，股市因为非体系危险所引发的动摇或许很难防止。
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