近日，新东方在线(01797.HK)发布了2020财年年报，2019年6月1日至2020年5月31日期间，新东方在线实现营收10.806亿元，同比增长17.6%;总付费学生人次285.2万人，同比增加30.9%。
新东方在线旗下拥有大学教育、K12教育及学前教育三大业务，其中K12教育强劲增长，花旗和摩根大通等评级机构纷纷上调评级。花旗在研究报告中表示，公司K12双教师大型线上课程以及东方优播小型线上课程模式将在2021财年看到成果，而且大学线上教育课程也可能会有所恢复。
核心业务K12营收同比增长接近翻番
作为公司战略重点及长期增长动力，新东方在线的K12业务包括新东方在线的K12课程以及地区性直播互动校外辅导课程东方优播。
报告期内，K12业务收入2.951亿元，同比增长85.4%;付费学生人次达185.6万人次，同比增长224.5%。其中，新东方在线的K12课程的付费学生人次同比增加269.4%，东方优播付费学生人次同比增加 184.2%。
2020财年K12教育业务总营收成本为3.4亿元，比2019财年的1.434亿元增加137.2%。新东方在线解释称，COVID-19疫情期间向大量学生免费提供春季学期课程，同时教学人员成本及课程研究人员成本增加。2020财年，公司销售及营销开支由2019财年的4.439亿元增加96.5%至2020财年的8.723亿元。
此外，新东方在线的K12课程及东方优播课程均通过直播方式提供，促使信息科技支持及技术成本均有所增加。财报显示，公司在提升技术基础设施建设、改善在线产品及内容、以及招聘、培训技术人员三大方面加大投入，研发成本由2019财年的1.475亿元增加115.1%至2020财年的3.173亿元。
新东方在线教育大规模投入的背景是行业迎来关键的窗口期。2020年初，受疫情影响，K12在线教育需求激增，市场迎来爆发式增长。艾媒咨询预计2020年中国在线教育用户规模将从2.59亿人增长至3.51亿人，K12在线教育用户将超3700万人;在线教育市场规模将达到4858亿元。
赛道火热，行业头部和腰部企业加速跑马圈地，新东方在线不仅将东方优播的覆盖区域拓展至全国24个省份的172个城市，同时还加大技术投入和补充师资力量。在营销方面，公司加大了线上媒体推广力度，通过免费课程拉新。
花旗报告预计，新东方在线暑期报名大型线上课程的学生达到100万左右，按年增加100%。对于2021至2022财年，花旗表示看好新东方在线未来增长，将收入增速上调至7%-11%。
大学和学前教育调结构见成效
大学教育和学前教育是新东方在线的另外两个重要业务，报告期内公司通过调整业务结构提升盈利能力。
新东方在线将大学教育的重心聚焦于定价更高的大学备考及海外备考业务。财报显示，每名付费学生人次的平均开支由2019财年的715元增至2020财年的1222元。
虽然受疫情影响，部分大学及海外考试延后或取消，但2020财年大学教育整体业务仍然实现增长，报告期内，大学教育业务收入为6.417亿元，同比增长1.6%，大学备考及海外备考收入分别增加23.7%及1.6%。大学教育利润率由2019财年的65.6%增至2020财年的67.9%。
另一业务学前教育为互动英语学习体验及其他学前教育课程，主要通过多纳学英语App为3至10岁儿童提供在线教育内容。
受产品线调整影响，学前教育业务在报告期间内的付费学生人次有所减少，营收由2019财年的3340万元减少10.1%至2020财年的3000万元。
不过，得益于正式课程客单价提升，每名付费学生平均开支从105元增至161元，学前教育业务的毛利率由负转正，从2019财年的-0.9%提高至2020财年的28.3%。
东方证券认为，新东方在线业务仍处于投入期，短期亏损加剧。随着后续产品录播转直播升级，客单价将稳步提升，一方面优质产品认可度提升，形成口碑推动人次长期提升，另一方面卫生事件期间的免费低价课程有望拉动人次的后续转化，预计公司2021财年人次和客单价将稳步双升。
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